重卡強勁復蘇預期推動東風汽車股價大漲

　　受四季度重卡強勁復蘇推動康明斯發(fā)動機銷售預期推動，東風汽車近期股價表現不俗。除康明斯盈利將持續(xù)回升外，公司本部的輕卡業(yè)務盈利能力09年保持了較高水平，而鄭州日產在新產能建成之前仍將保持平穩(wěn)增長。

　　東風汽車的業(yè)務主要分為三塊，包括本部的輕型車，鄭州日產的皮卡、SUV 和MPV，以及康明斯發(fā)動機的投資收益。其中，本部的輕卡受政策驅動，盈利在09年高于往年；鄭州日產的盈利貢獻較為穩(wěn)定；而康明斯發(fā)動機的盈利與下游重卡行業(yè)的關聯度較高且彈性較大，對公司的整體盈利的影響較深。

　　東風康明斯將驅動四季度盈利大幅增長。東風汽車持有東風康明斯50%的股權，其盈利貢獻主要通過投資收益來體現。東風康明斯發(fā)動機主要為重卡產品配套，且有相當比例為集團重卡業(yè)務服務（約50%），由于09年上半年重卡行業(yè)復蘇相對較弱，且半掛牽引車增速落后于自卸車，導致公司發(fā)動機銷量同比大降。上半年康明斯為東風汽車貢獻的投資收益僅占凈利潤的45.96%，遠低于08年全年97.09%的水平。不過，隨著三季度以來半掛牽引車的加速復蘇，公司的銷售和盈利能力均有明顯提升。09年前三季度，東風汽車的投資收益(以康明斯為主)分別為1,400萬、5,700萬和9,900萬，表明康明斯發(fā)動機的盈利逐季回升態(tài)勢明顯，其中第三季度已基本恢復08年的水平。由于08年11、12月幾乎為近三年重卡行業(yè)銷售的最低谷，因此預計同比高增長將貫穿公司四季度，康明斯的單季盈利有望達到2.5億元，貢獻投資收益約1.25億元。

　　本部輕卡盡管增速落后于行業(yè)整體，但盈利已顯著高于往年。東風汽車的生產基地分布在襄樊和常州。09年1-10月公司的輕型卡銷量為11.88萬輛，同比增長12.03%，大幅落后于行業(yè)整體，主要原因是公司對行業(yè)主要增量的低端經濟型輕卡產品準備不足且縣級及以下網絡下沉力度不夠。不過，由于鋼材等原材料價格持續(xù)處于低位，09年公司的輕卡毛利率基本維持在10.9%的水平，較08年增加約2.8個百分點，盈利水平得到了很大提升。此外，公司持股90%的東風襄樊旅行車公司對09年的盈利有重要貢獻。東風襄樊旅行車公司主要生產客車及底盤，配套的整車廠商包括宇通、金龍、牡丹等，上半年公司實現盈利3,045萬元，占東風汽車凈利潤的比重為17.92%。

　　鄭州日產的看點在未來。鄭州日產目前有6萬臺的產能，主要生產皮卡、SUV 和MPV的產品，09年1-10月公司銷量為4.92萬輛，同比增長20.16%。公司正積極投建新產能，09年和2010年的計劃投資預計分別在8億和5億元左右，樂觀預計至2010年底增加約12萬臺的新產能。加上現有產能通過改擴建增至8萬臺，公司2011年的總產能有望達到20萬臺。09年上半年，鄭州日產為東風汽車貢獻投資收益約為8,502萬元，隨著產能的大幅擴張，2011年的盈利貢獻將有顯著增加，不過短期內在建工程轉固的將抬高公司的費用水平。

　　三季報顯示，東風汽車09年1-9月實現營業(yè)收入103.56億元，同比增5.9%；歸屬上市公司股東凈利潤2.56億元，同比降31.77%，對應每股收益0.13元。