濰柴動力：行業(yè)依然具有良好的成長性

　　2009 年、2010 年重卡行業(yè)依然具有良好的成長性。在過去十年左右的時間里，高度景氣的宏觀經(jīng)濟環(huán)境，快速推進的城市化進程和大規(guī)模的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，為重卡行業(yè)的增長奠定了堅實的市場基礎(chǔ);過去6年的時間里，重卡行業(yè)的增長呈現(xiàn)較大的波動性的原因是汽車貸款、治理超載、計重收費和國III排放標(biāo)準(zhǔn)等重卡行業(yè)相關(guān)政策、法規(guī)的擾動，預(yù)計年初實施的取消養(yǎng)路費的政策將會成為重卡行業(yè)增長的又一個非常重要的擾動因素;中國獨 有的重卡行業(yè)下游客戶對重卡產(chǎn)品快速更新的使用習(xí)慣是重卡行業(yè)增長的非常重要的驅(qū)動因素。我們認(rèn)為，在公路貨運行業(yè)景氣復(fù)蘇的條件下，養(yǎng)路費取消、快速更新兩個因素，將驅(qū)動09年、10年公路貨運用重卡產(chǎn)品需求快速增長。

　　裝載機行業(yè)已經(jīng)進入成熟期。裝載機的作業(yè)速度快、效率高、機動性好、操作輕便等特點，以及挖掘機對裝載機功能的部分替代作用，這些因素決定了裝載機的市場需求量無法和重卡產(chǎn)品相比。經(jīng)過近5年的高速增長，裝載機產(chǎn)品的市場保有量已經(jīng)達到70萬臺的規(guī)模，行業(yè)進入穩(wěn)定增長的成熟階段。

　　濰柴動力公司將充分受益于公路貨運用重卡產(chǎn)品需求的持續(xù)復(fù)蘇。濰柴動力是大功率柴油發(fā)動機和重型變速箱的獨立制造商，在這兩個產(chǎn)品領(lǐng)域擁有絕對領(lǐng)先的市場地位，其主要的利潤來源是重卡用發(fā)動機及變速箱產(chǎn)品。由于濰柴動力的主要下游配套整車制造企業(yè)在公路貨運用重卡產(chǎn)品市場擁有明顯的競爭優(yōu)勢，因而公路貨運用重卡產(chǎn)品市場的持續(xù)增長，將使濰柴動力充分受益。

　　09年、10 年濰柴動力的發(fā)動機及變速箱產(chǎn)品的毛利水平有望保持穩(wěn)定。 09年、10年，材料價格的相對低位運行有利于提升發(fā)動機及變速箱的毛利水平;而產(chǎn)品價格預(yù)計仍呈現(xiàn)下降趨勢而打壓毛利水平的提升;發(fā)動機及變速箱產(chǎn)品相對高毛利的新產(chǎn)品銷量占比的不斷提升有利于提升濰柴動力的總體毛利水平。綜合來看，09年、10 年濰柴動力的產(chǎn)品綜合毛利水平有望保持穩(wěn)定。

　　投資評級。預(yù)計09 年、10 年濰柴動力每股凈收益為2.62 元、3.05 元，對應(yīng)09 年、10年動態(tài)市盈率為16.25 倍、13.95 倍。鑒于重卡行業(yè)09 年下半年、10年良好的成長性，以及濰柴動力在相關(guān)產(chǎn)品領(lǐng)域龍頭公司的市場地位，繼續(xù)維持對公司買入的投資評級，6 個月內(nèi)目標(biāo)價65.50 元，對應(yīng)09 年25倍市盈率。

　　風(fēng)險因素。1)宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇進程緩慢，公路貨運行業(yè)景氣程度提升乏力，公路貨運行業(yè)用重卡需求旺盛的局面無法長期持續(xù);2)原材料價格上升速度超出預(yù)期;3)重卡行業(yè)再度爆發(fā)價格戰(zhàn)。