福田輕卡、重卡盈利能力繼續(xù)提升

　　盈利能力大幅提升。上半年福田公司營收達(dá)到302億元,同比增長54%,毛利率較上年同期提升將近兩個(gè)百分點(diǎn),達(dá)到12.2%。盈利能力的提升帶動(dòng)公司業(yè)績翻番,歸屬母公司凈利潤同比增長153%,較去年全年增長11%,今年業(yè)績高增長已成定局。公司上半年共計(jì)銷售商用車37.1萬輛,繼續(xù)維持中國頭號(hào)商用車生產(chǎn)廠商的地位。

　　輕卡增長低于行業(yè)水平。上半年公司輕卡銷售29萬輛,繼續(xù)以21%的市場(chǎng)占有率領(lǐng)先其他競(jìng)爭對(duì)手,但輕卡銷量同比增長21%,低于整個(gè)細(xì)分行業(yè)39%的增長率。近年來,在輕卡銷量規(guī)模已經(jīng)較大,市場(chǎng)占有率提升較為困難的情況下,公司積極提升輕卡的盈利質(zhì)量,10年上半年輕卡業(yè)務(wù)毛利率達(dá)到了12.7%的歷史高點(diǎn)。輕卡發(fā)動(dòng)機(jī)方面,由于福田自身高端輕卡目前數(shù)量仍有限,因此福田康明斯上半年依舊起色不大,處于虧損狀態(tài)。

　　重卡受困產(chǎn)能及核心零部件供應(yīng)短缺。上半年,公司重卡銷售5.9萬輛,同比增長86%,雖低于重卡行業(yè)水平,但考慮到公司目前重卡基地的設(shè)計(jì)年產(chǎn)能只有8萬輛,因此上半年已是公司的極限產(chǎn)能。同時(shí),由于公司重卡在車橋、發(fā)動(dòng)機(jī)、變速箱、傳動(dòng)軸等核心零部件方面都需要外購,因此外部件的供應(yīng)短缺也對(duì)重卡發(fā)展產(chǎn)生了一定影響。供應(yīng)商的多元化和核心零部件的自配成為解決這一問題的重要途徑,公司已經(jīng)與萬里揚(yáng)、遠(yuǎn)東傳動(dòng)廠商合作開發(fā)重卡變速箱、傳動(dòng)軸,而下半年公司重卡業(yè)務(wù)與戴姆勒合并后,戴姆勒發(fā)動(dòng)機(jī)也將逐步走上歐曼重卡,未來公司重卡盈利能力或?qū)⒏M(jìn)一步提升。

　　投資策略。我們預(yù)計(jì)公司10年、11年?duì)I收分別增長23%、15%,每股收益達(dá)到2.2元、2.57元。雖然處于短周期下行階段,但公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)積極拓展產(chǎn)業(yè)鏈、提高盈利能力的效果將逐漸明顯,我們維持對(duì)公司的“增持”評(píng)級(jí)。